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什么是100%投股合并?100%投股合并的優缺點:

2019/9/10 21:27:42

什么是100%投股合并?

就是指換股并購,并購公司將目標的股權按一定比例換成本公司的股權,目標公司被終止,或成為并購公司的子公司。100%換股是目標公司被全部吸收進來,目標公司被終止的狀態?。

換股合并是指一個公司吸收其他公司并交換各自股權的合并。兩個以上公司合并設立一個新的公司為新設合并,合并各方解散。公司合并時,合并各方的債權、債務,應當由合并后存續的公司或者新設的公司承繼。同時,《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)第四章“上市公司收購”第92條規定:“通過要約收購或者協議收購方式取得被收購公司股票并將該公司撤銷的,屬于公司合并,被撤銷公司的原有股票,由收購人依法更換。”

什么是100%投股合并?100%投股合并的優缺點:

根據具體方式,可有三種情況:

1、增資換股。收購公司采用發行新股的方式,包括普通股或可轉換優先股來替換目標公司原來的股票,從而達到收購的目的。

2、庫存股換股。在美國,法律允許收購公司將其庫存的那部分股票用來替換目標公司的股票。

3、母公司與子公司交叉換股,其特點是收購公司本身、其母公司和目標公司之間都存在換股的三角關系。通常在換股之后,目標公司或消亡或成為收購公司的子公司,或是其母公司的子公司。

換股吸收合并是公司合并的一種形式。我們可以將其分為換股并購和公司吸收合并兩個方面逐步理解,首先來了解公司的吸收合并的相關問題。

換股吸收合并中的公司吸收合并簡單從字面上理解可以直接解釋為一個公司吸收其他公司,被吸收公司解散的行為。當這兩個或者兩個以上的公司合并設立一個新的公司,合并各方全部解散重新組合,成為新設合并。

換股吸收合并中的換股并購指并購公司將目標的股權按一定比例換成本公司的股權,目標公司則被解散,成為并購公司的子公司。換股并購根據其具體情況還可以分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。

換股吸收合并具備特定的法律程序,如下:

1。擬合并的公司必須通過股東會分別作出合并決議;

2.合并各方分別編制出資產負債表和財產清單;

3。各方簽署《合并協議》。

換股吸收合并已經發展成為一種公司合并的重要方式,受到上市公司的極大關注和青睞,并且已有跡象顯示,換股吸收合并很可能成為將來上市公司拓展產業領域和擴張業務的重要方式。

1.?董事會提出合并方案或者合并計劃。公司法授予公司董事會“擬定公司合并方案”的職權。

2.股東會(大會)表決通過合并決議。公司法規定合并要有合并各方股東會(大會)做出特別決議。

3.簽訂合并合同并編制資產負債表和財產清單。合并各方必須對合并的形式、條件、支付方式以及雙方的其他權利義務做出規定并編制資產負債表和財產清單。

4.實施債權人的保護程序。實施債權人的保護程序,即在做出合并的決議后通過郵寄、公告等方式通知債權人,要求其在規定的時間內可對合并提出異議。公司法規定,自作出合并決議之日起十日內通知債權人,并于三十日內在報紙上公告。債權人自接到通知書之日起三十日內,未接到通知書的自公告之日起四十五日內,債權人有權要求公司清償債務或者提供擔保。不清償債務又不提供擔保的,公司不得合并。

5、公司合并應當辦理相應的登記手續。合并其他公司的公司應當于公司合并之后就發生變化的登記事項向登記機關申請辦理變更登記;被合并的公司應到登記機關依法辦理注銷登記手續。

100%投股合并的優缺點:

優點:

(一)希望獲得A股市場上市資格,實現股票兩地上市

正如海外上市公司迫切希望回歸A股市場IPO的動因一樣,海外上市公司進行跨市場換股合并的主要動因就是希望獲得A股上市資格,實現股票兩地上市。這樣帶來的潛在利益很多。從證券監管角度來看,可以獲得A股市場上市的殼資源;從財務角度來看,由于存在市場分割,境內證券市場的走勢與海外市場不完全一致,可以獲得兩個資本運作平臺,今后選擇再融資市場時可以較為從容;從經營的角度而言,媒體每天報道的關于該公司的股票交易信息相當于給公司做免費廣告;從公司治理角度而言,H股公司存在嚴重的股權分置問題,由于歷史原因,大股東的股份不能自動在香港市場流通,使得大股東利益與中小股東利益不一致,只有在回歸A股市場上市后才能實現股份全流通。同時,以較小的代價解決了控股上市子公司的股權分置問題。②

(二)解決同業競爭問題

造成同業競爭局面的原因在于,部分公司在香港上市之前,在A股市場已經分拆一部分業務上市,從而形成母公司在香港上市,而控股子公司在A股市場上市的局面,這也是今天熱炒的整體上市話題之一。由于同業競爭帶來大股東利益輸送,損害中小股東利益問題,各國在法律上一般都限制同業競爭,要求控股股東避免出現與上市公司之間同業競爭關系。海外上市的母公司如果再回到A股市場發行上市,勢必違反限制同業競爭的法律。例如,A股上市公司蘭州鋁業、山東鋁業都是在香港上市的中國鋁業的控股子公司。如果中國鋁業采取IPO方式回歸,將面臨嚴重的同業競爭問題。所以,中國鋁業吸收合并蘭州鋁業、山東鋁業不僅使中國鋁業回歸A股市場,而且解決了今后要進行的復雜的私有化上市子公司問題。③而2001年回歸A股市場IPO的中國石化,由于在A股市場存在眾多的控股上市子公司,一直在為解決同業競爭問題作不懈努力,至今還有兩塊“最難啃的骨頭”——上海石化、儀征化纖無法處理(兩公司至今未進行股改)。

(三)緩解合并給公司帶來的融資壓力

企業對資金的獲取可選擇不同的融資方式,關于融資方式選擇,梅耶斯(Stwart?C.Myers)和邁基里夫(Nicholas.?S.Majluf?)(1984)提出了“融資順序理論”(Pecking?Order?Theory)。該理論認為在企業融資順序的安排上,首先是內部融資,其次是債券融資,最后是股票融資。由于海外上市公司無論是開辦新項目、購買新礦藏,還是私有化上市的控股子公司,所需資金額都非常大,巨額現金的支付會使企業承受巨大的融資壓力。

第一,企業的內部資金無法完全滿足合并對資金的巨額需求,并且大量現金支出也會擠占企業的營運資金,以致嚴重影響合并后企業的正常經營活動。第二,在采用債務融資的情況下,合并企業不僅要支付融資費用,而且從借款的那天起就會背負著巨大的還本付息的壓力和受到苛刻債務條款的限制,財務狀況也會明顯惡化。沉重的財務負擔可能會讓合并企業舉步維艱,影響其正常的生產經營活動,甚至導致其破產。第三,外部融資面臨諸多不確定因素。盡管2007年的A股市場超預期火爆,海歸公司動輒融資100億元以上、在9~10月更是創造了由建設銀行、中海油服、中國神華、中國石油等4家共融資近2000億元的光輝業績。但是,這種情形并非常態,應充分考慮到2006年8月回歸A股市場的中國國航面臨的發行窘境。回顧2008年1月份,在傳聞中國平安將巨額再融資后,內地股市暴跌,幾天之間就跌去1000點以上;2008年2月20日,市場再度傳聞浦發銀行將再融資400億元,導致當天浦發銀行跌停。相比而言,換股合并不受交易規模的限制,能夠避免在大規模的企業合并中支付巨額的現金,極大地緩解了合并的融資壓力,也不會影響企業的日常經營活動,特別適合于“強強聯合”的合并。

(四)在特定時期采取IPO?模式不可行

由于海外上市公司采取IPO模式回歸A股市場會使市場面臨一定的資金抽出壓力,所以中國證監會可能會人為控制海外上市公司的回歸步伐,進而導致合并公司失去恰當的投資時機。例如,湖南有色的回歸計劃被證監會在2008年2月19日否決;紫金礦業回歸A股計劃在2007年12月通過證監會審批,但是因為隨后A股市場大勢不穩,拖到2008年4月底才發行上市。

(五)通過跨市場換股合并能提高公司經營績效

從濰柴動力并購湘火炬,中國鋁業并購蘭州鋁業、山東鋁業來看,合并后,確實能夠產生協同效應,提升公司的經營業績。例如,原中國鋁業的優勢在于鋁土礦,對氧化鋁的生產是強項,但是對于產業鏈下游的成品鋁的生產則是蘭州鋁業與山東鋁業的強項,換股合并后,中國鋁業在整個產業鏈條上資源的分配更加合理,可以有效地規避上游資源或下游產品價格波動帶來的不利影響。濰柴動力則利用收購湘火炬完善了柴油機與汽車零部件產業鏈的整合。

缺點:

(一)與IPO模式相比,換股吸收合并失去一次較好的融資機會

與大多數海外上市公司采取IPO模式回歸、募集巨額資金相比,跨市場換股吸收合并失去一次較好的融資機會,這種機會彌足珍貴。在我國,通過資本市場融資必須經過證券監管部門的嚴格審批,而證券市場發展起起伏伏,因此,要通過審批必須把握好時機,有可能“過了這村沒這店”,內地上市公司對此都有很深的印象。例如南京銀行早在2003年就已經辦妥發行上市手續,但是由于隨后幾年的熊市以及為股權分置改革讓路等因素的影響,直到2007年才成功發行上市。2007年是一個空前的大牛市,但是這并非A股市場常態。

(二)換股吸收合并在選擇資產時不如IPO靈活

雖然兩種模式都可以讓海外上市公司換取資源,但是與IPO模式相比,換股合并定向嚴重,在選擇資產時不如IPO靈活。首先,通過換股合并只能換取既定公司的資產,而IPO募集的資金則在挑選購置資產時選擇面更寬;其次,通過IPO募集的資金所投項目通常是一個估計值(通常是融資上限),在市場環境發生重大變化時,可以暫停項目的開發進行觀察。

(三)市場的消極反應

企業合并所選擇的支付工具向市場傳遞了不同的信息。通常現金支付意味著合并企業的股票被市場低估,而股票支付表明合并企業的股票被高估。Myers和Majluf(1984)認為,當企業意識到價值被高估,管理層就會利用所擁有的私人信息發行證券為合并融資,這向市場提供了合并者對合并后的公司價值缺乏足夠信心的信號,從長期看這將導致公司股價下降。Rau和Vermaelen(1998)也指出,股票融資型合并會使投資者產生合并企業價值被高估的預期。西方學者研究的結果表明:市場會對現金交易的合并方式作出積極的反應;相反,對股票交易的方式持比較消極的態度,從而可能導致合并公司股價的下滑。

(四)復雜的審批程序

在西方國家,合并發行新股一般要受到證券交易委員會的監督,完成法定的發行手續至少兩個月以上,并且手續繁瑣。在我國同樣必須經過復雜的審批手續。海外上市公司的換股合并,無論企業的規模大小、屬性如何,均需經過雙方公司董事會、債權人、類別股東大會、股東大會的同意并獲得雙方所在地政府、證管辦及中國證監會的批準;由于海外上市公司為外商投資公司,涉及外資并購問題,還必須經過商務部的審批;在合并過程中涉及到國有資產,可能需要國資委的批準。審批程序繁瑣復雜,缺少靈活性。據統計,從合并預案的公告到合并的獲準實施至少需要半年左右的時間;整個換股合并的時間跨度快則1年、慢則3年。冗長的審批程序可能會延誤合并的最佳時機,甚至導致合并失敗。從A股市場已經成功吸收合并的幾起案例來看,由于吸收合并涉及到眾多程序要履行,?因此,整個過程都會比較緩慢。例如濰柴動力吸收合并湘火炬,自2006年9月提出方案時到2007年4月25日才完成股份上市,歷時約8個月,如果從2005年8月濰柴收購部分湘火炬股權時開始計算,則時間長達20個月;中國鋁業換股吸收合并蘭州鋁業、山東鋁業歷時約5個月;上海電氣換股吸收合并上電股份在2007年8月31日公布方案,到2008年11月底才宣告成功。

(五)合并成本不確定

換股合并需要經歷復雜的談判和審批程序,因此合并雙方從最初的談判到最終的交易會間隔一段比較長的時間。在這段期間,股價是隨時波動的。同時,合并消息的公布也會對股價造成影響。一般來說,當合并消息公布時,目標公司的股票會上漲,目標公司的股東可能因此提高合并出價,從而使最終的交易價格高于合并公司的預期,導致合并公司股東利益的損失。例如,擬被上海電氣換股合并吸收的上電股份,從2007年8月8日的28。05元到10月31日收盤84。09元,?僅用了3個月和38個交易日實現3倍的升幅,其中8月8日復牌之后,連拉9個漲停。

(六)保密困難

海外上市公司跨市場采取吸收合并的方式由于牽涉面非常大,包括兩地的監管部門、兩地的交易所、合并方和被并方的各類股東,而且需要專門注冊設立特殊目的公司SPV(special?purpose?vehicle),用于換股吸收合并,這樣就很難保密。而一旦風聲傳出,目標公司的股價就會扶搖直上,導致合并方合并成本大增。

SPV的作用在于在收購人和目標公司之間建立“防火墻”,避免目標公司的或有負債和或有訴訟殃及母公司。收購結束后,該SPV可以注銷,也可以繼續保留。例如中國石化2004年在香港“私有化”香港上市公司北京燕化、鎮海煉化時,就分別在境外新設立了北京飛天、寧波甬聯兩家SPV,專門用于收購行動。在“協議安排”模式下,被收購公司必須召開股東大會,由收購方之外的獨立股東投票表決,若75%以上到會股東同意,且明確表示反對的獨立股東不超過10%,則這一“協議安排”才告成功。被收購公司由此取消上市地位,并入收購公司中。

(七)存在巨額現金支付風險

2006年8月修訂的《上市公司收購管理辦法》(簡稱《辦法》)適用于投資者對在境內證券交易所上市交易的上市公司的收購行為,不適用于收購僅在境外發行并上市的H股、N股等公司。在內地和香港兩地上市的A+H股公司適用于《辦法》。《辦法》第36條第4款規定:“收購人以在證券交易所上市交易的證券支付收購價款的,應當在作出要約收購提示性公告的同時,將用于支付的全部證券交由證券登記結算機構保管,但上市公司發行新股的除外;收購人以在證券交易所上市的債券支付收購價款的,該債券的可上市交易時間應當不少于一個月;收購人以未在證券交易所上市交易的證券支付收購價款的,必須同時提供現金方式供被收購公司的股東選擇,并詳細披露相關證券的保管、送達被收購公司股東的方式和程序安排。”海外上市公司換股吸收合并境內上市公司,在發行新股時,該新股并沒有在A股市場上市,因此必須由第三方提供現金方式供被收購公司的股東選擇,在股市轉熊時,可能有更多股東更愿意持有現金,因此存在支付大筆現金的風險。

(八)存在“借股投票”風險

海外上市公司所在的上市地市場通常存在融資融券機制,例如香港市場存在“孖展”(margin)機制,即本人只要擁有10港元的資金,就可以向銀行借入90港元,從而購買100港元的股票。因此,對沖基金可以通過“借股投票”的方式影響投票結果。通常,在香港市場上,只要反對公司合并的獨立股東所持股票比例超過10%,“協議安排”下的私有化就宣告失敗。由于私有化失敗后,目標公司股價通常會大幅下跌,也會引發一些指數或者衍生產品價格的聯動反應,這就為“借股投票”的短期炒家提供了套利機會。盡管A股市場尚不存在融資融券機制,“借股投票”的風險暫時不存在。但是,融資融券機制正在熱議,未來該風險還需要充分考慮。

(九)適用范圍有限

采用換股吸收合并模式回歸A股市場通常存在適用范圍有限問題,原因在于合并公司必須在A股市場存在公司控股的目標公司。由于合并公司已經持有目標公司的大部分股份,因此只要對目標公司發行在外的股份進行互換即可。如果兩家公司在業務、股權方面毫無關聯,采用換股吸收合并模式就沒有意義。

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