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巴菲特價值投資:價值投資獲利的過程

2019/9/8 8:58:06

目前所謂的價值投資,其實是很多Trade-off的集合體。為什么這么說呢?我們先看看各位對“價值投資”的期待吧:

1。 低價格2。 優質資產3。 行業龍頭4。 低風險5。 行業前景好6。 長期投資

但這些條件其實是自相矛盾的,不是么?自巴菲特成名以來,無數的投資者在“價值投資”的大旗下拼殺,他們每個人都知道這些金科玉律,為了符合這些條件的公司在彼此爭奪,當年的價值投資藍海早已染得血紅了。那么今天,擺在你眼前的問題是:看好的投資標的價格便宜但資產質量一般,要么是超好前景的公司市盈率高的嚇人,或者是自認安全邊際高的標的卻無人問津,等等。讓你能夠踏踏實實地應用這全部“公式”的機會簡直鳳毛麟角。

巴菲特價值投資

但其實各位都被誤導了:上面所謂的“價值投資Value investing”,其實根本是“成長投資Growth investing”甚至是“質量投資Quality investing”:任何依據已公布的數據、新聞、動向,或是使用類似于常識一樣的計算方法,所能夠得到的“分析結果”,對于價值投資都是毫無意義的。因為價值投資的本質(或者說核心)在于發現標的的潛在價值(Intrinsic Value),并且評估標的的市場價值----也就是價格。當且僅當潛在價值大于價格時,這一標的才具備投資價值。所以當我們看到這些所謂的高質量資產和高質量公司時,無論是Boeing、IBM、ICBC、Apple、Toyota這些行業巨頭,還是市場公認的Facebook、Popcap、Zynga這些高增長公司,亦或是巴老爺子自己的Berkshire Hathaway,他們的資產質量、成長預期都已經反應在當前的價格上了:任何非潛在的價值,都會被市場的價值發現作用折算成價格。

那么如果我們真的要做一個嚴肅的價值投資者,我們該怎么做?去發現潛在價值?但什么是潛在價值?如何發現?這就說回了我開篇中提到的Trade-off。我們有這么多用來衡量所謂“價值投資”的公式,然而每個人在選擇投資標的時,都會從個人的眼光(Vision)出發,來評價各家公司是否價格高估,是否行業有前途,是否公司有潛力。。。我們認為這些是潛在價值,所以我們永遠是在考慮相對的“低估”,而不是絕對的“便宜”。所以你必須選擇犧牲:犧牲目前的高市盈率來押注未來的高成長,犧牲目前的財務緊張來押注未來的高現金流,犧牲目前行業的慘淡背景來押注未來的技術突破,。。。但這真的不是價值投資。

為了定義潛在價值和價值投資,我建議來把價值投資獲利的過程再梳理一下:

潛在價值發現 -〉 買入 -〉等待市場發現潛在價值 -〉 潛在價值轉化為價格 -〉 賣出

于是在這個過程中,如果“潛在價值”不能被市場發現,那么盈利也就無從談起。其實我的意思已經很明白了:發掘潛在價值的過程,必須要結合對市場偏好的未來趨勢的判斷。反過來,被發現的潛在價值,是必須能得到市場認可的。也就是說我們有兩條路可以選擇:1. 由上至下的發現: 先明白市場和產業鏈可能會產生什么樣的需求,然后再去尋找具備相關資源相關技術的企業,并且持續觀察它的動向。2. 由下至上的發現: 研究目標企業的資產、發展現狀和發展規劃,評價其未來的產品或服務的市場回應如何,產業鏈會產生什么樣的需求。

但無論哪條路,都需要真真正正地研究市場、行業、企業,了解它們從哪里來,現狀如何,又要往哪里去。并不是誰都可以做出準確的判斷,但正因為如此,價值投資的勝者數量才如此少,獲利才如此豐厚?-------- 他們賺了大多數庸才的錢。

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